Things to Consider About Per-Share Earnings



दोस्तों में, पैन से इतनी गहरी दरार पड़ सकती है, जितनी कि एक बन्दूक से संभव नहीं है।


—डॉ डिडले


अंकों का खेल


पिछले कुछ वर्षों में कंपनियों और उनके एकाउंटेंट ने किस हद तक विश्वाश को धक्का दिया है यहां तक कि ग्राहम को भी इस बात ने चौंका दिया होगा। स्टॉक विकल्पों के माध्यम से भारी मात्रा में मुआवजे से, शीर्ष अधिकारियों ने सोचा कि वे केवल कुछ वर्षों के लिए अपनी कंपनी की कमाई में वृद्धि करके धनवान बन सकते हैं। इसी तरह से सैकड़ों कंपनियों ने विश्वाश कि भावना का उल्लंघन किया है. उन्होंने केवल पत्रों द्वारा ही नहीं बल्कि accounting principles के साथ भी छेड़-छड करके अपनी वित्तीय रिपोर्ट तक बदल रहे हैं. और अपनी इस काली कमाई पर पर्दा डालने के लिए अस्पष्ट आचरण व उपरी दिखावे को बदलकर अपने रिजल्ट्स को बढ़ा- चढ़ा कर दिखाते रहे है जिसने कमाई के साथ साथ परिणामों कि बदसूरती भी उत्पन की थी।


आइए इनमें से कुछ अस्वाभाविक प्रथाओं को देखें।


शायद कमाई करने कि सनक को शांत करने के लिए आजतक कि सबसे बड़ी और व्यापक गड़बड़ी अकाउंट में हेर-फेर करके जिसे प्रो-फार्मा कहा जाता है कि गयी थी । वॉल स्ट्रीट में एक पुरानी कहावत प्रचलित है कि हर बुरा विचार एक अच्छे विचार के रूप में शुरू होता है, और प्रो फॉर्मा कमाई इससे अलग नहीं है। मूल बिंदु इस प्रवृत्ति से short-term deviations के लिए या माना जाता है कि “nonrecurring” घटनाओं को समायोजन करके कमाई के long-term growth की एक ट्रुअर तस्वीर प्रदान करना था। उदाहरण के लिए, यदि कोई अन्य फर्म जिसे उसने अभी अधिग्रहित किया था, जिसे वह उसे पूरे 12 महीनों के लिए अपना हिस्सा बता कर एक प्रो फॉर्म प्रेस विज्ञप्ति जारी कर सकती है,और उसके माध्यम से यह दिखा सकती है कि उसने पिछले वर्ष में क्या अर्जित किया होगा था



लेकिन, जैसा कि 1990 के शरारती दशक में यह सामने आया था कि कंपनियां अच्छी तरह से अकेले किसी दूसरी कंपनी को अकेले नहीं छोड़ सकती थीं। ज़रा प्रो फॉर्म के इन उदाहरणों को देखें:


30 सितंबर 1999 को समाप्त तिमाही में इंफोस्पेस इंक ने अपनी प्रो फॉर्म आय अर्जित की लेकिन उसने पसंदीदा स्टॉक लाभांश में 159.9 मिलियन डॉलर का भुगतान नहीं किया था।


31 अक्टूबर 2001 को समाप्त तिमाही में BEA सिस्टम्स इंक ने अपनी प्रो फॉर्म आय अर्जित की लेकिन जैसे कि उसने अपने कर्मचारियों द्वारा प्रयोग किए गए स्टॉक विकल्पों पर पेरोल करों में 193 मिलियन डॉलर का भुगतान नहीं किया था।


31 मार्च 2001 को समाप्त तिमाही में जेडीएस यूनिपेज कॉर्प ने अपनी प्रोफॉर्मा आय को इस तरह पेश किया जैसे कि पेरोल करों में 4 मिलियन डॉलर का भुगतान न किया हो व घटिया शेयरों में 7 मिलियन डॉलर का निवेश नहीं किया और इससे संबंधित 2.5 बिलियन डॉलर का विलय और सद्भावना के लिए उस पर चार्ज नहीं लगाया गया हो।


संक्षेप में, प्रो फॉर्मा आय कंपनियों को यह दिखाने में सक्षम बनाती है कि उन्होंने कितना अच्छा काम किया होगा यदि उन्होंने यह नहीं दिखाया हो जितना कि उन्होंने बुरा काम किया हो। एक बुद्धिमान निवेशक के रूप में केवल एक चीज जो आपको प्रो फॉर्मा आय के साथ करनी चाहिए वह है उन्हें अनदेखा करना।

RECOGNITION कि भूख


साल 2000 में दूरसंचार की दिग्गज कंपनी Qwest Communications International Inc. मजबूत दिख रही थी। इसके शेयर 5% से भी कम हो गए क्योंकि उस वर्ष शेयर बाजार में 9% से अधिक की गिरावट आई थी।


लेकिन Qwest की वित्तीय रिपोर्टों में एक अजीब सा रहस्योद्घाटन हुआ। 1999 के उत्तरार्ध में, Qwest ने अपने टेलीफोन निर्देशिकाओं से राजस्व को पहचानने का फैसला किया, जैसे ही फोन की किताबें प्रकाशित हुईं- भले ही किसी ने कभी भी येलो पेज का विज्ञापन निकाला हो, कई व्यवसाय मासिक किस्तों में उन विज्ञापनों के लिए भुगतान कर रहे थे। मंत्र यह था कि उस समय 1999 में लगने वाले "लेखा सिद्धांत में परिवर्तन" करों के बाद 240 मिलियन डॉलर की शुद्ध आय को हइक करता था जो कि उस वर्ष अर्जित किए गए सभी पैसे का पांचवां हिस्सा था।


एक जलमग्न हिमखंड का मुकुट बनाने वाली बर्फ का एक छोटे हिस्से की तरह aggressive revenue recognition अक्सर खतरों का संकेत है जो गहरी और करघा दौड़ दौड़ती है। 2003 की शुरुआत में, Qwest ने अपने पिछले वित्तीय वक्तव्यों की समीक्षा करने के बाद, कंपनी ने घोषणा की कि उसे उपकरण की बिक्री पर समय से पहले लाभ मिला था जो बाहरी लोगों द्वारा प्रदान की गई सेवाओं की लागत को अनुचित रूप से दर्ज किया गया. अनुचित रूप से बुक की गई लागतें जैसे कि वे खर्च के बजाय पूंजीगत संपत्ति थीं व अन्य अनुचित व्यवहार था जैसे परिसंपत्तियों का आदान-प्रदान मानो वे एकमुश्त बिक्री कर रहे हों। सभी ने बताया, 2000 और 2001 के लिए Qwest का राजस्व 2.2 बिलियन डॉलर से अधिक हो गया था, जिसमें पहले "लेखा सिद्धांत में परिवर्तन" से प्राप्त 80 मिलियन डॉलर शामिल थे, जो अब उलट था।


पूंजीगत अपराध (Capital Offenses)


साल 1990 के दशक के अंत में, ग्लोबल क्रॉसिंग लिमिटेड की असीमित महत्वाकांक्षाएं थीं। बरमूडा-आधारित कंपनी 100,000 मील से अधिक के "पहले एकीकृत वैश्विक फाइबर ऑप्टिक नेटवर्क" का निर्माण कर रही थी, जो मोटे तौर पर दुनिया के महासागरों के तल में बिछाई गई थी। दुनिया को तारों से जोड़ने की बाद ग्लोबल क्रॉसिंग अन्य संचार कंपनियों को अपने नेटवर्क के केबलों पर अपने डाटा को ले जाने का अधिकार बेचेगी। अकेले 1998 में ग्लोबल क्रॉसिंग ने अपने ऑप्टिकल वेब के निर्माण के लिए 600 मिलियन दोअल्र से अधिक खर्च किए। उस वर्ष निर्माण बजट का लगभग एक तिहाई राजस्व के रूप में "खर्च की गई क्षमता की लागत" नामक खर्च के रूप में लिया गया था, अगर उस 178 मिलियन डॉलर के खर्च को नहीं दिखाया जाता जैसा कि ग्लोबल क्रॉसिंग ने 96 मिलियन डॉलर के शुद्ध नुकसान की रिपोर्ट की थी- तो इसके बिना लगभग 82 मिलियन डॉलर का लाभ दिखाना पड़ता।


अगले वर्ष 1999 की वार्षिक रिपोर्ट में एक दोषपूर्ण फुटनोट लिखा गया कि ग्लोबल क्रॉसिंग ने "सेवा अनुबंध की शुरुआत की।" कंपनी अब अपने निर्माण पर खर्च होने वाले राजस्व के लिए खर्च के रूप में अधिकांश निर्माण लागतों का शुल्क नहीं लेगी। इसके बजाय, उन निर्माण लागतों का एक बड़ा हिस्सा अब एक ऑपरेटिंग व्यय के रूप में नहीं बल्कि एक पूंजीगत व्यय के रूप में माना जाएगा - जिससे कंपनी की कुल संपत्ति में वृद्धि होगी, लेकिन इससे वास्तव में उसकी शुद्ध आय में कमी होगी।


Poof! जादू कि तरह एक लहर में ही ग्लोबल क्रॉसिंग की "संपत्ति और उपकरण" संपत्ति 575 मिलियन डॉलर बढ़ गई, जबकि इसकी बिक्री की लागत में केवल 350 मिलियन डॉलर की वृद्धि हुई थी- फिर भले ही कंपनी एक शराबी नाविक की तरह पैसा खर्च कर रही थी।


Capital expenditures, प्रबंधकों के लिए एक अच्छा उपकरण है जिसका उपयोग वे एक अच्छा, बड़ा और बेहतर व्यवसाय विकसित करने के लिए करते हैं। लेकिन निंदनीय लेखा नियम प्रबंधकों को capital assets में सामान्य ऑपरेटिंग खर्च को परिवर्तित करके रिपोर्ट किए गए लाभ को बढ़ाने की अनुमति देते हैं। जैसा कि ग्लोबल क्रॉसिंग मामले से पता चलता है, बुद्धिमान निवेशक को यह समझना सुनिश्चित करना चाहिए कि क्या और क्यों एक कंपनी capitalizes करती है।


एक इन्वेंटरी कहानी


सेमीकंडक्टर चिप्स के कई निर्माताओं की तरह, माइक्रोन टेक्नोलॉजी, इंक को 2000 के बाद बिक्री में गिरावट का सामना करना पड़ा। वास्तव में, माइक्रोन को इस मांग में डुबकी से इतनी मुश्किल से मारा गया कि उसे अपने आविष्कारों के मूल्य को लिखना शुरू करना पड़ा - क्योंकि ग्राहकों ने स्पष्ट रूप से कहा था उन्हें उन कीमतों पर नहीं चाहिए जो माइक्रोन बता रहे थे। मई 2001 को समाप्त तिमाही में, माइक्रोन ने अपने आविष्कारों के रिकॉर्ड किए गए मूल्य को 261 मिलियन डॉलर से घटा दिया। अधिकांश निवेशकों ने इसकी व्याख्या ऑपरेशन की सामान्य या आवर्ती लागत के रूप में नहीं, बल्कि एक असामान्य घटना के रूप में की।


लेकिन उसके बाद क्या हुआ देखिए:


माइक्रोन ने अगली छह fiscal quarters में से प्रत्येक में आगे इन्वेंट्री की बुकिंग की। क्या माइक्रोन की इन्वेंट्री का अवमूल्यन एक अपूरणीय घटना थी, या यह एक पुरानी स्थिति बन गई थी? इस विशेष मामले पर उचित दिमाग अलग-अलग सोच सकते हैं, लेकिन एक बात स्पष्ट है: बुद्धिमान निवेशक को हमेशा "nonrecurring" लागतों के लिए गार्ड होना चाहिए, जैसे कि एनर्जाइज़र बन्नी, बस चलते रहें।


पेंशन के आयाम (तनाव कि स्थिति)


2001 में SBC कम्युनिकेशंस Inc. जो कि Cingular Wireless, PacTel, और Southern New England टेलीफोन के हितों का मालिक है, ने शुद्ध आय में 7.2 बिलियन डॉलर की कमाई की - जो कि एक साल में खराब टेलीकॉम उद्योग के लिए एक खराब प्रदर्शन था। लेकिन वह लाभ केवल SBC के व्यवसाय से नहीं आया। पूरी तरह से 1.4 बिलियन डॉलर का लाभ कंपनी की कुल आय का 13% एसबीसी की पेंशन योजना से आया था.


चूंकि एसबीसी के पास पेंशन योजना में अधिक पैसा था, क्योंकि यह अनुमान था कि अपने कर्मचारियों के भविष्य के लाभों का भुगतान करना आवश्यक था जो कंपनी को वर्तमान आय के अंतर का इलाज करने के लिए मिला। उस अधिशेष के लिए एक सरल कारण: 2001 में एसबीसी ने पेंशन योजना के निवेशों पर 8.5% से 9.5% तक की कमाई की उम्मीद की दर बढ़ा दी।


एसबीसी ने नई उम्मीदों को यह कहते हुए समझाया कि "2001 को समाप्त हुए प्रत्येक तीन वर्षों में निवेश पर हमारा वास्तविक वर्षीय रिटर्न 10% से अधिक था।" दूसरे शब्दों में, हमारे पिछले रिटर्न उच्च रहे हैं। इसलिए मान लें कि हमारा भविष्य का रिटर्न भी उच्च होगा। लेकिन यह न केवल तर्क के सबसे अल्पविकसित परीक्षणों को प्रभावित करता है, जैसे ही यह किया गया ब्याज दरें तुरंत ही गिरने लगी थीं, जो पेंशन पोर्टफोलियो के बांड हिस्से पर भविष्य के रिटर्न को निराशा कर रही थी।


उसी वर्ष, वास्तव में, वॉरेन बफेट के बर्कशायर हैथवे ने अपनी पेंशन परिसंपत्तियों पर वापसी की अपेक्षित दर 8.3% से घटाकर 6.5% कर दी थी। क्या एसबीसी यह मानने में यथार्थवादी था कि उसके पेंशन-फंड मैनेजर दुनिया के सबसे बड़े निवेशक को पछाड़ सकते हैं? शायद नहीं: 2001 में, बर्कशायर हैथवे के पेंशन फंड में 9.8% की वृद्धि हुई, लेकिन एसबीसी का पेंशन फंड 6.9% पर ही रह गया।


यहां बुद्धिमान निवेशक के लिए कुछ त्वरित विचार दिए गए हैं: क्या "शुद्ध पेंशन लाभ" कंपनी की शुद्ध आय का 5% से अधिक है? क्या "योजनागत परिसंपत्तियों पर दीर्घकालिक दर" उचित है?


गुफा निवेशक


कुछ पॉइंटर्स आपको एक शेयर खरीदने से बचने में मदद करेंगे जो एक अकाउंटिंग टाइम बम हो सकता है:


लास्ट पेज से पढना शुरू करें - जब आप किसी कंपनी की वित्तीय रिपोर्टों पर शोध करते हैं, तो अंतिम पृष्ठ से पढ़ना शुरू करें और धीरे-धीरे सामने की ओर अपना काम करें। जो भी आप ढूंढना चाहते है वहां कुछ भी नहीं है - उसे दफन कर दिया जाता है, जो ठीक भी है कि आपको पहले क्यों दिखना चाहिए।


नोट्स पढ़ें - वार्षिक रिपोर्ट में वित्तीय विवरणों के चरणों को पढ़े बिना कभी कोई स्टॉक न खरीदें। आमतौर पर "महत्वपूर्ण लेखांकन नीतियों का सारांश" एक प्रमुख नोट बताता है कि कंपनी राजस्व को कैसे पहचानती है, आविष्कार को रिकॉर्ड करती है, किस्त या अनुबंध की बिक्री का इलाज करती है, अपनी विपणन लागतों को खर्च करती है, और अपने व्यवसाय के अन्य प्रमुख पहलुओं के लिए जिम्मेदार है। अन्य चरणों में , ऋण, स्टॉक विकल्प, ग्राहकों को ऋण, नुकसान के खिलाफ भंडार, और अन्य "जोखिम कारक" के बारे में खुलासे जानने के लिए इसे देखो, जो कमाई का एक बड़ा हिस्सा ले गंवा सकता है। जिन चीजों को आपके एंटीना को सुगम बनाना चाहिए उनमें "पूँजीकृत," और "स्थगित" जैसे तकनीकी शब्द हैं

"पुनर्गठन" -और सादे-अंग्रेजी शब्दों से संकेत मिलता है कि कंपनी ने अपनी लेखांकन प्रथाओं को बदल दिया है, जैसे "शुरू," "परिवर्तन," और "हालांकि।" उन शब्दों में से कोई एसा मतलब नहीं है कि आपको स्टॉक नहीं खरीदना चाहिए, लेकिन इसका मतलब है कि आपको आगे जांच करने की जरूरत है। कम से कम एक फर्म के वित्तीय वक्तव्यों में उन लोगों के साथ फुटनोट्स की तुलना करना सुनिश्चित करें जो एक करीबी प्रतियोगी हैं और यह देखने के लिए भी कि आपकी कंपनी के एकाउंटेंट कितने आक्रामक हैं।


और पढो - यदि आप एक उद्यमी निवेशक हैं जो अपने पोर्टफोलियो में बहुत समय और ऊर्जा लगाने के लिए तैयार हैं, तो आप वित्तीय रिपोर्टिंग के बारे में अधिक जानने के लिए इसे अपने आप पर निर्भर होते हैं। यह एकमात्र तरीका है कि आप इससे अपनी आय को कम कर सकते हैं। समय पर और विशिष्ट उदाहरणों से भरी तीन ठोस पुस्तकें मार्टिन फ्रिडसन और फर्नांडो अल्वारेज़ के वित्तीय विवरण विश्लेषण, चार्ल्स मूलफोर्ड और यूजीन कॉमिस्की की वित्तीय संख्या खेल और हॉवर्ड शिलिट की वित्तीय शेनानीमन्स हैं।


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