The Intelligent Investor Chapter $13 : A Comparison of Four Listed Companies



ई बिजनेस


एक निवेशक के रूप में जैसे कि ग्राहम ने किया वे चार शेयरों को चुनकर उनकी 31 दिसम्बर 1999 को रिपोर्ट की गयी संख्याओं का उपयोग करके उनकी विरोधाभाषी रूप से तुलना कि. यह एक ऐसा समय होता है जो हमें शेयर बाजार में दर्ज मूल्यांकन के सबसे कठोर चरम दृश्यों को देखने में सक्षम ब्नानता है।


इमर्सन इलेक्ट्रिक कं जिसका शेयर टिकेट नाम EMR है इसे 1890 में स्थापित किया गया था. यह ग्राहम की मूल चौकड़ी का एकमात्र जीवित सदस्य है; यह बिजली उपकरण, एयरकंडिशनिंग और बिजली की मोटरों सहित उत्पादों की एक विस्तृत श्रंखला बनाता है।


EMC Corp जिसका टिकर प्रतीक EMC है यह 1979 से पहले स्थापित की गयी थी, यह कंपनियों को कंप्यूटर नेटवर्क पर इलेक्ट्रॉनिक जानकारी के भंडारण को स्वचालित करने में सक्षम बनाता है।


वाशिंगटन के एक्सपेडिटर इंटरनेशनल इंक जिसका टिकर सिंबल EXPD है यह 1979 में सिएटल में स्थापित शिपर्स को दुनिया भर में सामानों की आवाजाही को व्यवस्थित करने और ट्रैक करने में मदद करता है।


एक्सोडस कम्युनिकेशंस इंक जिसका टिकर प्रतीक EXDS है अन्य इंटरनेट सेवाओं के साथ-साथ कॉर्पोरेट ग्राहकों के लिए वेबसाइटों को होस्ट और मैनेज करता है इसने मार्च 1998 में पहली बार अपने शेयर जनता को बेचे थे।


ELECTRIC , NOT ELECTRIFYING


ग्राहम के चार शेयरों में से सबसे महंगा एमर्सन इलेक्ट्रिक जो हमारे updated group में सबसे सस्ता था। हमारी पुरानी अर्थव्यवस्था के उद्योगों में अपने आधार के साथ इमर्सन 1990 के दशक के अंत में एक boring शेयर लग रहा था। साल 1998 और 1999 में एमर्सन के शेयर ने एस एंड पी 500 इंडेक्स को cumulative 49.7 प्रतिशत अंकों से पीछे छोड़ दिया जो एक गलत अंडरपरफॉर्मेंस था।



लेकिन वह तो एमर्सन स्टॉक था। Emerson कंपनी के बारे में क्या?


1999 में, इमर्सन ने 14.4 बिलियन डॉलर की वस्तुओं और सेवाओं की बिक्री की, जो कि उस वर्ष से लगभग 1 बिलियन डॉलर ज्यादा थी। जिससे एमर्सन को 1998 की तुलना में 6.9% अधिक 1.3 बिलियन डॉलर कि शुद्ध आय अर्जित हुई। पिछले पांच वर्षों में प्रति शेयर आय 8.3% की मजबूत औसत दर से बढ़ी थी। इमर्सन का लाभांश दोगुने से 1.30 प्रति शेयर अधिक था; बुक मूल्य 6.69 डॉलर से 14.27 डॉलर प्रति शेयर हो गया था। वैल्यू लाइन के अनुसार 1990 के दशक के दौरान एमर्सन का शुद्ध लाभ मार्जिन और एक व्यवसाय के रूप में इसकी दक्षता के प्रमुख उपायों पर क्रमशः 9% और 18% के आसपास उच्च स्तर पर रहा। इमर्सन ने लगातार 42 वर्षों तक अपनी कमाई में वृद्धि की थी और 43 सीधे वर्षों में अपने लाभांश को बढ़ाया था. यह अमेरिकी व्यापार में स्थिर विकास का सबसे लंबा समय था। साल के अंत में इमर्सन के शेयर की कीमत, कंपनी के प्रति शेयर शुद्ध आय कि 17.7 गुना थी। अपने बिजली उपकरणों की तरह इमर्सन कभी भी आकर्षक नहीं था, लेकिन यह विश्वसनीय था- और इसने कभी भी ओवरहीटिंग का कोई संकेत नहीं दिया था।


क्या EMC, PDQ से आगे था?


ईएमसी कॉर्प 1990 के दशक के सबसे अच्छे प्रदर्शन वाले शेयरों में से एक था, इसकी स्पीड जादुई थी. यदि आपने 1990 की शुरुआत में EMC के शेयर में 10,000 डॉलर का निवेश किया था तो आपकी पूंजी 1999 में केवल 9 सालों में 8.1 मिलियन डॉलर से अधिक हो गयी थी। EMC के शेयरों ने अकेले 1999 में 157.1% return दी थी –1992 से 1999 तक आठ वर्षों में एमर्सन के शेयर की तुलना में अधिक वृद्धि हुई। EMC ने कभी लाभांश का भुगतान नहीं किया, इसके बजाय अपनी "कंपनी की निरंतर वृद्धि के लिए धन प्रदान करके" अपनी सारी कमाई को बनाए रखा। इसी साल 31 दिसंबर को 54.625 डॉलर कि कीमत पर EMC के शेयर 103 गुना ज्यादा कारोबार कर रहे थे। यह एमर्सन के स्टॉक के मूल्यांकन स्तर का लगभग छह गुना कमाई पूरे वर्ष के लिए रिपोर्ट करेगी.


ईएमसी के व्यापार के बारे में क्या?


साल 1999 में ईएमसी का राजस्व 24% बढ़ कर 6.7 बिलियन डॉलर हो गया था। इसके शेयर कि प्रति वर्ष आय 61 सेंट से 96 सेंट तक बढ़ गई, जो 51% की वृद्धि थी। साल 1999 में समाप्त होने वाले पांच वर्षों में EMC की आय 28.8% की वार्षिक वार्षिक दर से बढ़ी थी। और, हर किसी को इंटरनेट कॉमर्स के ज्वार की लहर को चालू रहने की उम्मीद के साथ भविष्य भी उज्जवल लग रहा था। 1999 के दौरान EMC के मुख्य कार्यकारी अधिकारी ने बार-बार भविष्यवाणी की कि राजस्व 2001 में 10 बिलियन डॉलर से 1998 में 5.4 बिलियन डॉलर तक पहुंच जाएगा। जिसमें 23% की औसत वार्षिक वृद्धि की आवश्यकता होगी। लेकिन वॉल स्ट्रीट के विश्लेषकों और अधिकांश निवेशकों को यकीन था कि ईएमसी ऐसा कर सकती है। आखिरकार, पिछले पांच वर्षों में, ईएमसी ने अपने राजस्व को दोगुने से अधिक और अपनी शुद्ध आय को तीन गुना से बेहतर कर लिया।


लेकिन 1995 से 1999 तक, वैल्यू लाइन के अनुसार, EMC का शुद्ध लाभ मार्जिन 19.0% से घटकर 17.4% हो गया, जबकि पूंजी पर इसका रिटर्न 26.8% से घटकर 21% हो गया। हालांकि यह अभी भी अत्यधिक लाभदायक था जबकि EMC पहले से ही फिसल रहा था। और अक्टूबर 1999 में, EMC ने डेटा जनरल कार्पोरेशन का अधिग्रहण किया, जिसने उस वर्ष EMC के राजस्व में लगभग 1.1 बिलियन डॉलर और जोड़े। अब डेटा जनरल से लाए गए अतिरिक्त राजस्व को घटाकर, हम देख सकते हैं कि 1998 में EMC के मौजूदा व्यवसायों की मात्रा 5.4 बिलियन डॉलर से बढ़कर 1999 में केवल 5.6 बिलियन डॉलर हो गई, जो केवल 3.6% की वृद्धि थी। दूसरे शब्दों में, EMC की वास्तविक विकास दर लगभग शून्य थी - यहां तक कि एक साल में जब "Y2K" कंप्यूटर बग के डर ने कई कंपनियों को नई तकनीक पर रिकॉर्ड राशि खर्च करने के लिए प्रेरित किया था।


FREIGHT पर एक SIMPLE TWIST


EMC के विपरीत, Expeditors International अभी तक मोल-भाव करना नहीं सीख पाया था। हालाँकि 1990 के दशक में कंपनी के शेयरों में 30% सालाना की वृद्धि हुई थी, लेकिन उस समय इसका बहुत बड़ा लाभ बहुत अंत में आया था, क्योंकि 1999 में यह शेयर 109.1% पर return दे रहा था। एक साल पहले, एक्सपेडिटर्स के शेयर केवल 9.5% बढे थे। जिसने एस एंड पी 500 इंडेक्स को 19 प्रतिशत से अधिक अंकों से पीछे कर दिया था।


व्यापार के बारे में क्या? एक्सपेडिटर वास्तव में तेजी से बढ़ रहे थे: 1995 के बाद से, इसका राजस्व औसत वार्षिक दर 19.8% तक बढ़ गया था, 1999 के अंत में 1.4 बिलियन डॉलर से अधिक की अवधि में लगभग तीन गुना। और प्रति शेयर आय 25.8% सालाना की वृद्धि हुई थी, जबकि लाभांश 27% वार्षिक क्लिप में बढ़ गया था। Expeditors का कोई दीर्घकालिक ऋण भी नहीं था, और इसकी कार्यशील पूंजी 1995 के बाद से लगभग दोगुनी हो गई थी। Value Line के अनुसार, Expeditors का बुक मूल्य प्रति शेयर 129% बढ़ गया था और पूंजी पर इसका प्रतिफल एक तिहाई से 21% तक बढ़ गया था।


किसी भी मानक के द्वारा, एक्सपीडिटर्स एक शानदार व्यवसाय था। लेकिन छोटी माल-फ़ॉरवर्डिंग कंपनी, जिसका आधार सिएटल में है और एशिया में इसके कई संचालन है जो वॉल स्ट्रीट पर सभी-अज्ञात थे। इसके केवल 32% शेयर संस्थागत निवेशकों के स्वामित्व में थे; वास्तव में, एक्सपीडिटर के पास केवल 8,500 शेयरधारक थे। जो 1999 में दोगुना होने के बाद इसके शेयर की कीमत 39 गुना हो गयी थी. शुद्ध आय वाले एक्सपोर्टर, साल भर तक कमाते थे लेकिन ईएमसी के मूल्यांकन से नीचे।


THE PROMISED LAND?


1999 के अंत तक एक्सोडस कम्युनिकेशंस ने अपने शेयरधारकों को सीधे दूध और शहद की भूमि पर ले जाने के लिए कहा था। इसका स्टॉक 1999 में 1,005.8% बढ़ गया – इसे इस तरह समझें कि अगर आपने इसमें चालू वर्ष में 1 जनवरी को 10,000 डॉलर का निवेश किया था तो 31 दिसम्बर को इसका मूल्य 110,000 डॉलर से अधिक हो गया था। वॉल स्ट्रीट के प्रमुख इंटरनेट-स्टॉक विश्लेषक मेरिल लिंच के बेहद प्रभावशाली हेनरी ब्लोडेट सहित भविष्यवाणी कर रहे थे कि आने वाले वर्ष में स्टॉक 25% से 125% तक बढ़ जाएगा।


और सबसे अच्छी बात यह है कि एक्सोडस के लाभ पर कब्जा करने वाले ऑनलाइन व्यापारियों की नज़र में यह तथ्य था कि स्टॉक ने 1999 के दौरान 2 से 1 के लिए तीन बार विभाजन किया था। 2-के लिए -1 स्टॉक विभाजन में एक कंपनी दोगुनी हो जाती है जो इसके शेयरों की संख्या दोगुनी और कीमत को आधा कर देती है - इसलिए एक शेयरधारक के पास उसके शेयरों कि संख्या उसी कीमत में दोगुनी हो जाती है।


उसके बारे में क्या शानदार है?


कल्पना कीजिए कि आपने मुझे एक पैसा दिया, और मैंने फिर आपको दो निकल्स वापस दिए और पूछा, "क्या आप अब अमीर नहीं लग रहे हैं?" आप शायद यह निष्कर्ष निकालेंगे कि मैं एक मूर्ख था, या कि मैंने आपके साथ व्यापार करके गलती की थी। और फिर भी, डॉट-कॉम स्टॉक पर 1999 के उन्माद में, ऑनलाइन व्यापारियों ने ठीक उसी तरह काम किया जैसे दो निकल्स एक से अधिक मूल्य के होते हैं। वास्तव में, यह बस एक खबर है कि एक शेयर 2 में विभाजित होगा जो तुरंत अपने शेयरों को 20% या उससे अधिक ड्राइव कर सकता है।


क्योंकि ज्यादा शेयर मिलने से लोग अमीर हो जाते हैं। जनवरी में एक्सोडस के 100 शेयर खरीदने वाले किसी ने उन्हें अप्रैल में स्टॉक के विभाजन के समय 200 में बदल दिया; फिर वे 200 अगस्त में 400 में बदल गए; तब 400 दिसंबर में 800 हो गया। इन लोगों को यह महसूस करने के लिए रोमांचकारी था कि उन्होंने पहले स्थान पर 100 के मालिक के लिए 700 और शेयर प्राप्त किए थे। उनके लिए, ऐसा महसूस हुआ कि "पाया गया पैसा" -कभी भी ऐसा लगता है कि प्रति शेयर की कीमत में प्रत्येक विभाजन के साथ आधे में कटौती की गई थी। दिसंबर, 1999 में, एक अलग एक्सोडस शेयरधारक, जो उहें हैंडल द्वारा दिया गया था उसमें एक ऑनलाइन संदेश बोर्ड था जिस पर लिखा था कि: "अगर मैं 80 साल की उम्र तक इन शेयरों को धारण करने जा रहा हूं, तो इसके बाद अगले वर्षों में इसके सैकड़ों बार विभाजित होने के बाद, मैं सीईओ बनने के करीब हूं।"


एक्सोडस व्यापार के बारे में क्या? ग्राहम तो इसे एक मैट सूट पहनकर व एक 10 फुट के डंडे से भी इसे नहीं छुआ होगा। एक्सोडस का राजस्व 1998 में 52.7 मिलियन डॉलर से बढ़कर 1999 में 242.1 मिलियन डॉलर हो गया था - लेकिन 1999 में उनके राजस्व में 130.3 मिलियन डॉलर का नुकसान हुआ था, जो कि पिछले साल कि तुलना में दोगुना था। कंपनी का कुल ऋण 2.6 बिलियन डॉलर था और वह नकदी के लिए इतना भूखा था कि उसने अकेले दिसंबर के महीने में ही 971 मिलियन डॉलर उधार लिया था। एक्सोडस की वार्षिक रिपोर्ट के अनुसार, नई उधारी आने वाले वर्ष में अपने ब्याज भुगतान के लिए 50 मिलियन डॉलर से अधिक जोड़ेगी। कंपनी ने $ 156 मिलियन की नकदी के साथ 1999 की शुरुआत की और नए वित्तपोषण में $ 1.3 बिलियन जुटाने के बाद भी, वर्ष का समापन $ 1 बिलियन के नकद शेष के साथ किया - जिसका अर्थ है कि उसके व्यवसायों ने 1999 के दौरान 400 मिलियन डॉलर से अधिक की नकदी को निगल लिया था। एक कंपनी कैसे एसी स्थिति में कब अपने ऋण का भुगतान कर सकती है?


लेकिन निश्चित रूप से ऑनलाइन व्यापारियों को यह बताया गया था कि कंपनी स्वस्थ थी जिसका स्टॉक तेजी से बढ़ रहा था । इस स्टॉक का नाम Launch_Pad1999 नाम का उपयोग करके एक व्यापारीयों को धोखा दिया, जो अनंत तक व उससे आगे और बढ़ना जारी रहेगा। "


लॉन्च_पैड की मुर्खतापूर्ण भरी भविष्यवाणी कि "अनंतता से परे" थी जोकि ग्राहम की क्लासिक चेतावनियों में से एक का सही अनुस्मारक। "आज का निवेशक" में ग्राहम हमें बताते है,


“जो भविष्य की आशंका से इतना चिंतित हो कि वह पहले से ही इसके लिए सुंदर भुगतान कर रहा हो। और इसके लिए उसने इतने अध्ययन और देखभाल के साथ, जो अनुमान लगाया हो, जो वास्तव में पूरा हो सकता है, लेकिन फिर भी उसे कोई लाभ नहीं हो रहा हो, तब उसे इस हद तक असफल हो जाना चाहिए कि जब वह वास्तव में एक अस्थायी और शायद स्थायी नुकसान का सामना कर सकता है। ”

WHERE THE ES ENDED UP


आइये जानते है कि साल 1999 के बाद इन चार शेयरों ने कैसा प्रदर्शन किया?


इमर्सन इलेक्ट्रिक ने 2000 में 40.7% return हासिल किया। हालांकि 2001 और 2002 दोनों सालों में शेयरों ने पैसे खो दिए, फिर भी वे 1999 के अपने अंतिम मूल्य से 4% से कम पर साल 2002 को पूरा किया।


2000 में EMC भी 21.7% return के साथ बढ़ा। लेकिन 2001 में शेयरों में 79.4% और 2002 में एक और 54.3% की गिरावट आई। इसने उन्हें 1999 के अंत में अपने स्तर से 88% नीचे तक छोड़ दिया।


2001 तक राजस्व में 10 बिलियन डॉलर के पूर्वानुमान का क्या हुआ?


EMC ने उस साल सिर्फ 7.1 बिलियन डॉलर और 508 मिलियन डॉलर के शुद्ध घाटे के साथ इस साल को समाप्त किया।


इस बीच, जैसे कि बेयर बाजार भी मौजूद नहीं था, एक्सपेडिटर्स इंटरनेशनल के शेयरों ने 2000 में 22.9%, 2001 में 6.5% और 2002 में एक और वार्षिक return 15.1% हासिल किया- उसने वर्ष 1999 के अंत में उनकी कीमत की तुलना में लगभग 51% अधिक वार्षिक return अर्जित की थी।


एक्सोडस का स्टॉक 2000 में 55% और 2001 में 99.8% पर लुढ़क गया। 26 सितंबर 2001 को, एक्सोडस ने दिवालियेपन संरक्षण के लिए अपना दावा दायर किया। कंपनी की अधिकांश संपत्ति ब्रिटिश दूरसंचार क्षेत्र की केबल एंड वायरलेस द्वारा खरीदी गई थी। अपने शेयरधारकों को वादा की गई दूध और शहद कि भूमि पर पहुंचाने के बजाय, उन्हें जंगल में निर्वासित कर दिया। 2003 की शुरुआत में, एक्सोडस के स्टॉक में अंतिम व्यापार एक पैसा प्रति शेयर था।


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